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　　来源：市值风浪

　　链接两个季度盈利后，冒昧短期挑战的安全垫饱和厚。

　　近日，汤臣倍健（300146.SZ）认真发布2025年半年报，上半年总营收35.32亿，同比下滑23.43%，归母净利润7.36亿，同比下滑17.34%，乍一看照实难言乐不雅。

　　纪念汤臣倍健往时36个月单季度功绩发达，2024年下半年之前如故稳中有进，但进入下半年画风突变，营收骤降，链接两个季度只须11亿掌握，创近36个月最低值，净利润也连亏两个月。

　　（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　进入2025年之后，汤臣倍健一季度营收环比增长62%，环比增速已规复至2024年一季度水平，二季度营收也迥殊的赓续保管在一季度界限。

　　二季度营收同比降幅收窄，净利润同比增长71.4%，多项财务想法发达出改善趋势。思必内行看完数据后，都会有这个疑问：

　　汤臣倍健止跌回暖的信号是不是还是出现？

　　功绩筑底？开采信号与库存改善

　　要讲演这个问题，就得先搞明晰汤臣倍健2024年下半年功绩波动的主要原因。

　　在2024年之前，汤臣倍健是A股成长股的代名词，营收从2010年上市后的3.5亿到2023年的94.1亿，年复合增长率高达29%，增长也较为稳重，各年基本都在20%以上。

　　（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　净利润也一齐水长船高，从2010年不及1亿，到2023年的17.46亿，年复合增长率通常高达25%。

　　在职何市集，十几年内营收、利润都保合手双20%以上增长的公司都是稀缺的。

　　进入2024年后，受宏不雅经济弱复苏，“螺旋通缩论”盛行，销耗市集低迷，再近似业业竞争加重，中枢品牌迭代慢于预备等多要素影响，公司主品牌“汤臣倍健”当年收入下滑30.79%，健力多下滑31.51%，“lifespace”下落29.38%，境外LSG下落11.80%。

　　汤臣倍健的主要产物是VDS（膳食养分补充剂），受销耗低迷影响更大，在当年的致股东信中，董事长梁允超更是径直用“急刹车”、“硬着陆”、“急挫”来刻画公司濒临的短期压力。

　　（来源：汤臣倍健

　　2024年年报）

　　诚然2025年半年报裸露各主品牌销量仍不才滑，但境外LSG率先反弹，收入同比增长13.46%，按外币口径，更是达到17.07%。与此同期，线上渠谈降幅合手续收窄。

　　（来源：汤臣倍健

　　2025年半年报）

　　另一方面，公司也在一直保司库存良性开动，二季度末账面存货5.51亿，库存基本见底。

　　公司存货盘活天数（半年度口径）已回到90天掌握的历史低位，粉剂的中枢产物卵白粉已完成迭代，正在积极坐褥补库存，钙DK新品、鱼油销售量有所增多，带动胶囊类产物产量增长跳跃30%，销量增长12.23%。

　　（来源：汤臣倍健

　　2025年半年报）

　　用一句话概述汤臣倍健的半年报，等于挑战和压力仍在，但诸多积极向好的信号还是出现。

　　挑战和机遇从来都是形照相随，2024年以来汤臣倍健濒临的挑战，会成为公司再次升起的叩门砖吗？这开首需要由公司所处的行业来讲演。

　　三遑急素共振，VDS行业的结构性机遇

　　东谈主民对好意思好生计的向往是VDS行业发展的基石。

　　2009年我国维生素与VDS行业零卖市集界限仅636.42亿，2024年已增长至2323亿，年复合增长率9.7%，其背后是国内经济合手续快速增长的布景板。长久来看，虽濒临短期挑战，但国民经济永久稳中向好的场地不变，即保管汤臣倍健一直以来合手续增长的泥土没变。

　　对标其他国度，诚然2023年我国维生素与膳食补充剂的东谈主均销耗略高于全球平均水平，但只须好意思国和日本的20%掌握，跟着将来国民经济发展，尚有很大的提高空间。

　　我国在1999年就进入老龄化初期阶段，截止2024年末，60岁及以上老年东谈主口3.1亿，占总东谈主口的22.0%，已进入中度老龄化阶段，并瞻望在2035年跟着老年东谈主口控制4亿后进入重度老龄化阶段。

　　跟着身体机能败落，老年东谈主异常酷爱养分健康产物的摄入，子女们也常通过为父母购买养分健康产物来抒发孝心。以风浪君为例，自打老东谈主意外间怀恨膝盖疼后，氨糖软骨素钙片就成了回故地走访他们的必备品。

　　与此同期，跟着Z时期销耗东谈主群兴起，悦己型销耗成为新风潮，他们更应许为我方的健康买单，女性健康类（如胶原卵白）、调度肠谈菌群、减肥等细分赛谈备受追捧。

　　现时保健食物注册审批技艺较长（6年以上），同期受跨境电商、庸俗食物宣传的冲击，保健食物行业企业研发改进能源不及。

　　但从计谋层面看，范例发展与饱读动改进并行。此前，保健食物注册中能苦求的保健功能严格猖狂在24种，幸免过度宣传误导销耗者。但在2023年8月，已认真放开保健食物新功能的陈诉惩处，饱读动企业积极研发改进，造福社会。

　　一句话概述，当下是但愿通过严监管、平正竞争和饱读动改进推动行业高质料发展。

　　在东谈主民对好意思好生计向往、需求端扩容和行业高质料发展三遑急素共振下，头部企业的竞争上风更踏实，根基更牢，思象力也更丰富。也因此，认准头部企业很遑急。

　　百亿级销售干涉，国产自主品牌的崛起之路

　　现在A股维生素与VDS主要上市公司包括汤臣倍健、金达威、仙乐健康、百结伴份等。

　　金达威从保健食物原料起家，通过合手续并购国外闇练品牌完周详产业链布局，其制品主要在境外坐褥销售，2024年保健食物制品销售收入19.64亿。

　　（来源：

　　金达威2024年年报）

　　仙乐健康主要从事养分健康食物代工业务，莫得我方的孤立C端品牌，2024年主交易务收入41.83亿。百结伴份的主要收入通常来自代工业务，2024年自主品牌收入只须1.22亿。

　　（来源：

　　百结伴份2024年年报）

　　汤臣倍健所有的产物都是自主品牌，通过自主培养加外延并购的表情，已造制品类都全，细分界限丰富的产物品牌矩阵，快活儿童、年青东谈主、老年东谈主等不同东谈主群的健康惩处需求，2024年营收下滑27%后，总界限仍有68.38亿。

　　（来源：天风证券）

　　无论从营收界限、是否是自主品牌、自主品牌营收界限以及品牌矩阵的丰富性，汤臣倍健都是妥妥的行业龙头。数据裸露，2024年，公司以9.3%的市集份额赓续保合手行业首位。

　　自主品牌有什么公正呢？

　　不错望望近5年四家上市公司的举座毛利率，无论哪一年汤臣倍健都是断层式开首。

　　（来源：Choice数据，制图：市值风浪APP）

　　仙乐健康、汤臣倍健、金达威和百结伴份，诀别是1993、1995、1997和2005年创立的，差未几在归并谈跑线。既然自主品牌毛利率这样高，为什么更多企业遴荐深耕代工，或者收购国外闇练品牌呢？

　　浮浅来说，毛利率高，风险也高，而代工或者收购国外闇练品牌风险则要小许多。

　　比如仙乐健康，诚然2024年境内收入下滑10%，但境外同比增长47%，2024年营收如故增长的，本年一季度也仅仅不增长。

　　再如金达威，除了制品主要在境外坐褥销售，近8成收入都来自境外，2024年营收增长4.43%，一季度营收亦然正增长。由于收购的闇练品牌在国外市集竞争款式相对稳重，金达威的销售用度率也不高。

　　反不雅汤臣倍健，由于合手续的产物和品牌履行，一直需要高强度的品牌和产物投放打造影响力，比年销售用度保管在40%掌握。需要证明的是，2024年收入的下滑一定进度上放大了当年销售用度率，2025年上半年销售用度率已降至34.9%。

　　（来源：choice数据）

　　自2010年上市以来于今，汤臣倍健已累计干涉百亿级用度打造和产物营销。可能在一些不雅点里，这些钱省下来等于利润。这种说法熟谙因果倒置，国内销耗者今天之是以能从一众国外品牌中看到汤臣倍健过火子品牌，同这些干涉密不成分。

　　莫得这些干涉，就不成能有汤臣倍健这个国产自主品牌VDS龙头。

　　也有一些不雅点觉得，这些钱干涉研发会更好，这是唯研发论的刻板偏见。

　　研发用度率太高不见得一定好。比如，风浪君曾屡次说过，要是一个中药上市公司，高销售用度低研发，值多礼贴。而要是高销售用度和高研发并存，约略率是要隔离的。A股现在中药上市公司更多呈现出来是销耗股的财务特征，这同汤臣倍健殊途同归。

　　其次，汤臣倍健也不是不酷爱研发，在允许宣称的保健功能被严格范例，和饱读动改进的双重监管布景下，鉴于公司产物梯队已相对全都，合手续、有要点的稳步鼓吹研发才是更理智的遴荐。

　　仅2025年上半年，汤臣倍健就新增5项保健食物注册批准文凭，14项保健食物备案笔据及1项特医食物批准文凭。截止6月底，公司在境内领有458项专利权，其华夏料及配方等发明专利134项。

　　此外，汤臣倍健2025年上半年推出27款全新新品，保合手密集上新的节拍。现在已有不少高质料新品跑出增长弧线，并带动品类增量，合手续保合手开首的市集份额。

　　（来源：汤臣倍健2025年半年报）

　　浮浅概述，在阐述国产自主品牌多维发展标的时，汤臣倍健的财务特征就还是竖立。要知谈，打造一个国产自主品牌并莫得思象的那么浮浅。

　　天然，没东谈主能拍着胸脯保证国内维生素及VDS市集下半年立马迎来180度大转弯。但咱们要看到，国度层面对促进经济合手续稳中向好发展的决心，看到东谈主民对好意思好生计的向往。总之，有些企业值得多一些耐性和恭候。

　　截止2025年6月底，汤臣倍健账面货币资金28.7亿，购买了23.94亿的迎接和9亿掌握的大额存单。而同期，其账面只须不到8个亿的短期借款，的确莫得永久借款。本年上半年链接两个季度盈利后，冒昧短期挑战的安全垫也饱和的厚。

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